价值洼地效应发酵新兴市场资本流出印度“转投”中国

风水轮流转！

越来越多投向新兴市场的资金正从印度股市撤离，转投中国股票资产。

汇丰控股表示，超过90%的新兴市场基金正在增持中国大陆市场的股票头寸同时，减少了对印度股市的投资。

这背后，一是印度股市估值偏高，加之印度金融监管部门不断警告资本市场泡沫风险，令越来越多新兴市场投资资金纷纷获利离场，重新寻找新的投资方向；二是中国经济基本面持续好转与中国上市公司盈利能力回升，叠加中国股票资产估值偏低，吸引这些新兴市场投资资金纷纷涌入A股或中概股市场。

“2月以来，MSCI中国指数涨幅已超过同期印度孟买SENSEX指数，被市场视为抛售印度股票，买入中国股票的重要信号。”一位新兴市场投资基金经理向记者指出。过去一个月期间，他们已逢高减持相当比例的印度股票，转而将这部分资金投向A股或中概股。

在他看来，资本市场正在重新审视A股与中概股的投资价值，原因是中国金融监管部门鼓励上市公司加大利润分红与股票回购力度，令A股的配置价值开始显现，令越来越多新兴市场投资基金预感到，若A股上市公司利润分红与股票回购力度持续加大，加之中国经济基本面持续好转，A股很有可能复制此前日本股市的涨势。

“这导致越来越多新兴市场投资基金与全球资管机构正将A股视为新的投资风口，将更多资金从印度等股票市场转移到A股或中概股市场。”这位新兴市场投资基金经理直言。

资产管理公司Lazard新兴市场主管James Donald指出，随着中国股票资产估值越来越便宜，投资中国的理由正在增加。相比而言，印度股市由于估值过高，反而成为投资机构的一大投资顾虑。

Candriam新兴市场基金投资组合经理Vivek Dhawan表示，他正减少部分印度股市持仓，转而将资金投向A股等中国股票资产。

在标准人寿投资总监Xin-Yao Ng看来，目前吸引新兴市场投资资金从印度股市转向A股市场的另一个重要因素，是中国与印度股票估值之间的巨大差异。目前，MSCI中国指数的市盈率仅有9.1倍，比印度股票低了约60%。

“尽管市场普遍预期印度政府将继续采取推动经济增长与优化营商环境的举措令印度上市公司盈利持续增长，但越来越多投资机构都意识到，印度股市的估值已经偏高了，大幅透支印度上市公司的未来利润增长前景。”前述新兴市场投资基金经理指出。

数据显示，2020年以来，印度孟买SENSEX指数涨幅超过260%，其中不少印度股票股价出现数倍涨幅，令市场日益担心印度股市泡沫风险加剧。相比而言，中国股票资产无论市盈率，还是估值均处于历史较低水准，比如今年3月期间，中概股互联网股票的市盈率已跌至约13倍，处于历史低谷水准。

“这也引发前些年部分新兴市场投资基金将资金从A股与中概股，转向印度股市淘金，但如今，这些资金正在陆续回流A股市场。”这位新兴市场投资基金经理直言。究其原因，在经济基本面持续好转与上市公司盈利能力增强的情况下，A股的估值洼地效应可能会带来更强的股价上涨爆发力，吸引更多海外资金纷纷涌入抄底。反观印度股市高位回落风险加大，令资本不得不尽早离场避险。

PIMCO旗下量化基金Research Affiliates LLC首席投资官Chris Brightman近日表示，“随着中国科技股估值变得便宜，我们正越来越接近将这些头寸纳入我们投资组合的时机。”

值得注意的是，不少抄底中国股票资产的海外基金，正取得不菲的投资回报，比如持有较大中国股票持仓的PIMCO RAE新兴市场基金的业绩表现超过逾90%的同行。

Chris Brightman表示，PIMCO RAE新兴市场基金之所以能获得可观的回报，主要得益于其基于中国上市公司账面价值、销售收益比、现金流和股息等因素构建完善的量化投资模型。目前这只基金持有中国建设银行、中国银行、中国石油等股票。

一位指出，当前众多新兴市场投资基金之所以将资金从印度股市转投A股市场，另一个不容忽视的因素是国际地缘政治风险升级。具体而言，由于印度股市主要投资力量是欧美资本，当俄乌冲突持续升级导致国家地缘政治风险加剧时，这些欧美资本不得不回流本土避险，或引发印度股市或突然出现大幅回落。相比而言，尽管欧美资本持续加仓A股资产，但中国A股走势与欧美金融市场波动的相关性不高，存在较高的避险港效应，令欧美资本将更多新兴市场配置资金投放A股，以创造更高的投资安全性。