现金流压力突出真健康医疗港股IPO前路承压

近日，广东真健康医疗科技开发股份有限公司向港交所递交IPO申请，冲刺港股上市。

作为国内经皮穿刺手术机器人细分领域的头部企业，真健康医疗已构建起从精准导航到全链条护理的完整微创肿瘤解决方案，但持续大额亏损、现金流压力突出、定价与议价能力薄弱等问题，对其后续商业化落地形成了明显制约。

两年多仅售出两台设备

据了解，真健康医疗成立于2018年，是国内经皮穿刺手术及消融手术机器人研发及商业化方面的先行者。根据商业咨询公司灼识咨询的数据，2024年真健康医疗产品的试用装机数量位列国内所有手术机器人公司首位。

目前，真健康医疗已构建起以“经皮穿刺、精准治疗”为核心的智能医疗机器人产品矩阵，核心产品为四款经皮穿刺手术机器人。其中，TH-S1、TH-S、TH-SPro三款已获得三类医疗器械注册证，可应用于肺部、腹部实体器官穿刺手术；TH-SA已于2025年5月提交三类医疗器械注册申请。

此外，真健康医疗还布局了消融机器人、小型穿刺设备、体外器官保存系统，以及配套手术耗材等多条产品线。其中，TH-S为国内首创的穿刺手术导航定位系统；TH-XMW则是国际首创的微波消融机器人。

招股书显示，我国经皮穿刺手术机器人市场处于早期阶段，获批产品数量有限，但持续有新进入者入局。截至2025年11月30日，国家药监局已批准17款经皮穿刺手术机器人，其中包括15款国产产品和2款进口产品，而真健康医疗则有12款产品获得上市许可，产品主要通过经销商销售，并已构建全国性销售网络。

经营业绩方面，报告期内公司持续录得净亏损，2023年、2024年、2024年上半年及2025年上半年，公司营收分别为230万元、179万元、10万元、17万元，对应净亏损分别为9554万元、9216万元、5336万元、5673万元。

真健康医疗认为，这主要系研发投入规模较大，叠加销售分销、行政管理等各项运营成本所致，后续公司仍将持续加码研发、推进管线产品临床申报与商业化落地，预计短期内将继续保持亏损状态。

具体来看，公司自2023年起在国内推进核心产品商业化，报告期内仅卖出一台TH-S1与一台TH-S以及有限的耗材，2023年、2024年及2025年上半年，核心产品收入占比分别为100.0%、88.9%、0。可见2025年上半年核心产品为零销售，商业化进程陷入停滞。

招股书称，公司外科手术机器人业务仍处于商业化初期，在搭建及运营规模化销售营销体系、支撑产品商业化落地方面经验不足。相较于行业内具备成熟产品推广与营销经验的企业，公司候选产品的商业化落地存在更高的固有风险，且落地周期更长、投入成本更高。若公司现有商业化产品及后续落地的候选产品，无法获得临床医生与医疗机构的广泛认可，现有产品销售额或将下滑，同时候选产品的市场推广也难以有效落地。

现金流压力突出

由于收入规模小、持续大额亏损、现金消耗率高、融资依赖度强，真健康医疗正面临较大的现金流压力。

招股书披露，自成立以来，公司运营已消耗大量现金，报告期内经营活动持续净流出。2023年、2024年及2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8400万元、-9700万元、-6270万元。同期，现金运营成本呈上升趋势，分别为7015万元、8209万元、4075万元，其中研发投入为最大支出项，各期研发开支分别达4080万元、5080万元、2340万元。

受此影响，真健康医疗现金及现金等价物持续缩水:2023年末为1.22亿元，2024年末降至0.84亿元，2025年上半年末进一步下滑至0.79亿元，现金流压力突出。

真健康医疗预计，未来研发开支将继续增加，而研发活动本身具有不确定性，候选产品商业化亦存在实际困难，大额研发投入未必能产生预期收益。招股书明确提示，若无法及时获得充足资金，公司可能需延迟、限制或终止临床前研究、临床试验及候选产品的商业化进程，对业务前景造成重大不利影响。

据了解，真健康医疗本次赴港交所IPO，所募集资金将用于产品研发迭代、商业化落地、产能建设、市场拓展，同时补充营运资金。

渠道与定价能力薄弱

据招股书披露，从报告期开始直至2025年11月30日，真健康医疗旗下全部商业化产品均通过第三方经销商对外销售，再由经销商转售给终端医院或下级分销商，且公司计划在可预见的未来，持续沿用经销商模式开展销售业务。

值得关注的是，真健康医疗的收入高度依赖少数客户，客户集中风险显著。

招股书显示，2023年度、2024年度及2025年上半年，前五大客户收入占比均为100%，其中第一大客户收入占比分别为100%、88.9%和97.1%。而且在可预见的未来，公司绝大部分收入仍大概率来自有限的合作客户。

招股书坦言，公司可能面临客户集中风险。公司依赖外部营销推广服务商开展现有产品及在研产品的宣传推广工作。若相关服务商未能按时履行合同义务，或自身出现经营问题，将导致公司产品及在研项目的商业化进程不及预期。此外，倘若核心客户下调采购规模或终止合作，而公司无法在合理周期内开发同等体量的新增客户，将对公司经营、财务状况及盈利水平造成不利影响。

不难看出，真健康医疗极度依赖少数客户、渠道与定价能力偏弱，已成为本次IPO的重要风险点之一。